Search for a command to run...
No comments yet. Be the first to comment.
لماذا أغلقت BitMEX؟ وهل يشير ذلك إلى تراجع سوق العملات الرقمية؟ أثار إعلان منصة BitMEX إيقاف عملياتها موجة من التساؤلات في أوساط المستثمرين والمتداولين، حيث اعتبر البعض أن هذه الخطوة قد تكون مؤشرًا عل
مقدمة "وكلاء الذكاء الاصطناعي" (AI Agents) أصبحوا الكلمة الأكثر تكراراً في كل مؤتمر مالي تقني خلال 2026 — لكن خلف الضجيج التسويقي، تختلف الصورة كثيراً بحسب من تسأل. صناديق التحوط المتخصصة في الكريبتو
لسنوات طويلة، تم تسويق البيتكوين باعتباره "الذهب الرقمي"؛ أصل نادر محدود المعروض ومستقل عن الحكومات والبنوك المركزية. كانت الفكرة بسيطة: إذا كان الذهب قد حافظ على الثروات وحمى المستثمرين من التضخم وال
مقدمة بعد انهيار 2022 الذي محا تريليونات الدولارات من قيمة السوق — وكان جزء كبير منه نتيجة تصميم اقتصادي سيئ للعملات (Tokenomics)، لا فشلاً تقنياً — تغيّر السوق. أصبح المستثمرون أكثر ذكاءً، وبدأت المش
مقدمة بينما تتصدّر عناوين عالمية مخاوف من أن الذكاء الاصطناعي "سيقضي على الوظائف"، يكشف الواقع في الخليج عن صورة مختلفة تماماً — وأكثر تعقيداً. الطلب على وظائف الذكاء الاصطناعي في الإمارات ارتفع بنسبة
شهد شهر يونيو 2026 حدثاً استثنائياً في أسواق المال العالمية، بعدما تقدمت كل من شركة ابون ايه اي وشركة انثروبك بطلبات سرية للإدراج في الأسواق الأمريكية. وتُعد الشركتان اليوم من أبرز اللاعبين في قطاع الذكاء الاصطناعي التوليدي، مع تقييمات خاصة تقترب من حاجز التريليون دولار.
فقد قُدِّرت قيمة أنثروبيك في أحدث جولة استثمارية بنحو 965 مليار دولار، بينما تتراوح تقديرات قيمة اوبن اي ايه بين 850 مليار دولار وتريليون دولار تقريباً. وإذا اكتملت عمليتا الطرح العام خلال 2026 أو 2027، فسنكون أمام اثنتين من أكبر عمليات الإدراج في تاريخ الأسواق الحديثة.
لكن خلف هذه الأرقام الضخمة يبرز سؤال أساسي يشغل المستثمرين والمحللين الماليين: كيف يمكن لشركات لا تزال تسجل خسائر بمليارات الدولارات سنوياً أن تحصل على تقييمات تقترب من تريليون دولار؟
في هذا المقال نستعرض الأداء المالي للشركتين، ونطبق عدداً من أدوات التحليل المالي التقليدية لفهم ما إذا كانت هذه التقييمات تستند إلى أسس اقتصادية متينة أم أنها تعكس رهاناً ضخماً على المستقبل.
الأداء المالي لـ اوبن ايه اي : نمو استثنائي مقابل خسائر ضخمة
خلال السنوات الثلاث الماضية حققت اوبن ايه اي واحداً من أسرع معدلات النمو في تاريخ شركات البرمجيات.
السنة الإيرادات السنوية 2023 نحو 2 مليار دولار 2024 بين 3.7 و6 مليارات دولار 2025 نحو 20 مليار دولار فبراير 2026 25 مليار دولار (معدل سنوي) تقديرات 2026 29.4 مليار دولار
وبذلك تكون الشركة قد رفعت إيراداتها بما يقارب ثلاثة عشر ضعفاً خلال فترة قصيرة جداً.
لكن الصورة ليست وردية بالكامل؛ فالنمو السريع ترافق مع استثمارات وإنفاق هائلين على البنية التحتية الحاسوبية. وتشير التقديرات إلى أن الشركة قد تحرق ما يقارب 27 مليار دولار نقداً خلال عام 2026 وحده، مع توقعات باستمرار التدفقات النقدية السلبية حتى نهاية العقد تقريباً.
كما تشير بعض التقديرات إلى أن الخسائر التراكمية خلال الفترة بين 2023 و2028 قد تتجاوز 40 مليار دولار، بينما لا تتوقع الإدارة الوصول إلى تدفقات نقدية إيجابية قبل عام 2030.
أنثروبيك: أسرع نمو تشهده صناعة البرمجيات
إذا كان نمو OpenAI مثيراً للإعجاب، فإن أرقام أنثروبيك تبدو أكثر استثنائية.
الفترة الإيرادات السنوية نهاية 2024 مليار دولار نهاية 2025 9 مليارات دولار فبراير 2026 14 مليار دولار أبريل 2026 30 مليار دولار مايو 2026 بين 44 و47 مليار دولار
خلال ستة عشر شهراً فقط ارتفعت الإيرادات بأكثر من ثلاثين ضعفاً، وهو معدل نمو يصعب العثور على مثيل له في تاريخ شركات البرمجيات بهذا الحجم.
في المقابل سجلت الشركة خسائر تقارب 5.6 مليارات دولار خلال عام 2024، بينما يبلغ هامش الربح الإجمالي حالياً نحو 40%، وتستهدف الإدارة رفعه إلى ما يقارب 77% بحلول عام 2028.
هناك أيضاً نقطة محاسبية مهمة تتعلق بطريقة تسجيل الإيرادات. فالشركة تعتمد أسلوب "الإيراد الإجمالي" عند احتساب المبيعات القادمة عبر شركاء الخدمات السحابية مثل AWS وGoogle Cloud وAzure. وبموجب هذه الطريقة يتم تسجيل كامل ما يدفعه العميل النهائي كإيراد، ثم تُسجل حصة الشريك كمصروف.
ويرى بعض المحللين أن المراجعات المحاسبية المستقبلية قد تؤدي إلى تخفيض الإيرادات المعلنة بنسبة تتراوح بين 20% و40% إذا تم اعتماد منهجية أكثر تحفظاً.
ماذا تقول مضاعفات التقييم؟
من أكثر الأدوات استخداماً في تقييم شركات النمو السريع نسبة السعر إلى المبيعات (P/S Ratio)، والتي تقارن قيمة الشركة بإيراداتها السنوية.
بحسب الأرقام الحالية:
أنثروبيك تتداول ضمنياً عند مضاعف يتراوح بين 20 و22 مرة الإيرادات. OpenAI تتداول ضمنياً عند مضاعف يتراوح بين 17 و30 مرة الإيرادات.
وللمقارنة:
نفيديا، إحدى أكثر شركات التقنية ربحية في العالم، تتداول عند نحو 23 ضعف الإيرادات. العديد من شركات البرمجيات المدرجة ذات الأرباح المستقرة تتداول عند مضاعفات أقل من ذلك بكثير.
بمعنى آخر، فإن السوق يمنح OpenAI وأنثروبيك تقييماً مشابهاً أو أعلى من شركات تحقق أرباحاً ضخمة بالفعل، رغم أن الشركتين لا تزالان تسجلان خسائر تشغيلية كبيرة.
ما هي القيمة العادلة المحتملة؟ السيناريو المتفائل
إذا نجحت أنثروبيك في تحقيق أهدافها المعلنة المتمثلة في:
70 مليار دولار إيرادات سنوية بحلول 2028 17 مليار دولار تدفق نقدي حر
ثم تم تطبيق مضاعف يتراوح بين 25 و35 مرة التدفق النقدي الحر، فإن القيمة السوقية النظرية قد تتراوح بين 425 و595 مليار دولار في عام 2028.
وعند خصم هذه القيمة إلى الوقت الحالي باستخدام معدل خصم مناسب للمخاطر، تصبح القيمة العادلة أقرب إلى نطاق يتراوح بين 300 و420 مليار دولار.
وهذا أقل بكثير من تقييم الشركة الحالي البالغ نحو 965 مليار دولار.
السيناريو المحافظ
إذا استخدمنا مضاعف مبيعات أكثر تحفظاً يتراوح بين 10 و15 مرة الإيرادات المتوقعة لعام 2026، فإن القيمة العادلة لأنثروبيك قد تقع بين 440 و705 مليارات دولار.
ورغم أن هذا التقدير أعلى من معظم شركات البرمجيات التقليدية، فإنه لا يزال أقل من التقييمات الحالية في الأسواق الخاصة.
سيناريو السوق الحالي
في المقابل، هناك من يرى أن هذه الشركات لا ينبغي تقييمها بناءً على أرباحها الحالية، بل على قدرتها المستقبلية على السيطرة على سوق عالمي جديد بالكامل.
هذا الرأي يستند إلى سوابق تاريخية مشابهة، أبرزها أمازون خلال التسعينيات، عندما بدت تقييماتها مبالغاً فيها وفق المعايير التقليدية، لكنها تحولت لاحقاً إلى واحدة من أكبر شركات العالم.
وبناءً على هذه الفرضية، يتوقع بعض المحللين أن تتجاوز القيمة السوقية لأنثروبيك حاجز التريليون دولار بعد فترة قصيرة من إدراجها.
لماذا تواجه النماذج المالية التقليدية صعوبة في تقييم هذه الشركات؟
هناك ثلاثة أسباب رئيسية تجعل تقييم شركات الذكاء الاصطناعي أكثر تعقيداً من المعتاد:
معظم الشركات العملاقة مثل أمازون وأبل وميتا ونفيديا احتاجت سنوات طويلة للوصول إلى مستويات الإيرادات الحالية.
أما شركات الذكاء الاصطناعي فتسجل معدلات نمو تتجاوز بكثير ما شهدته الأسواق في العقود الماضية.
جزء كبير من الإنفاق الحالي لا يمثل خسائر تشغيلية تقليدية، بل استثمارات طويلة الأجل في مراكز البيانات والقدرات الحاسوبية.
وهذا يجعل التمييز بين "الخسارة" و"الاستثمار" أكثر صعوبة من المعتاد.
تعتمد معظم نماذج التقييم التقليدية على افتراض قدر من الاستقرار في المستقبل.
لكن قطاع الذكاء الاصطناعي يتغير بوتيرة شهرية تقريباً، مما يجعل أي توقع طويل الأجل عرضة لدرجة عالية من عدم اليقين.
الخلاصة
إذا نظرنا إلى الأرقام المحاسبية الحالية فقط، فإن تقييمات OpenAI وأنثروبيك تبدو مرتفعة للغاية مقارنة بمستويات الربحية الحالية، بل وتتجاوز في بعض الحالات تقييمات شركات تقنية عملاقة تحقق أرباحاً فعلية ومستقرة.
لكن في المقابل، فإن معدلات النمو التي تحققها الشركتان ليست مجرد توقعات مستقبلية، بل أرقام حقيقية حدثت بالفعل، وهي من الأسرع في تاريخ قطاع التكنولوجيا.
لذلك فإن السؤال الأهم ليس ما إذا كانت الشركتان تستحقان هذه التقييمات اليوم، بل ما إذا كان بإمكانهما الحفاظ على هذا النمو الاستثنائي لسنوات قادمة.
فإذا استمر النمو بالمعدلات الحالية، فقد تبدو التقييمات الحالية منطقية مستقبلاً. أما إذا تباطأ النمو بشكل كبير، فقد تعيد الأسواق تقييم هذه الشركات عند مستويات أدنى بكثير.
وبالنسبة للمستثمرين، فإن الاستثمار في هذه الطروحات المحتملة يمثل رهاناً على مستقبل الذكاء الاصطناعي العالمي أكثر من كونه استثماراً قائماً على الأرباح الحالية. ولهذا السبب، فإن السنوات الأولى بعد الإدراج ستكون الاختبار الحقيقي لمعرفة ما إذا كانت هذه التقييمات تعكس قيمة اقتصادية حقيقية أم مجرد تفاؤل استثنائي تجاه أكبر ثورة تقنية في العصر الحديث.
